01
顺丰：单季净利约 20 亿超预期，
盈利能力持续改善
顺丰前三季度实现归母净利 44.2 亿元–45.7 亿元，去年同期为 18.0 亿，同比增长 146%–154%， 扣非净利 38.0 亿元–39.5 亿元，去年同期为 3.3 亿，同比增长 1041%–1086%。分季度来看，Q3 归母净利 19.1 亿元–20.6 亿元，去年同期为 10.4 亿，同比增长 84%–99%，扣非净利 16.5 亿元–18.0 亿元，去年同期为 8.1 亿，同比增长 104%–122%。
鉴于嘉里物流于去年 Q4 并表，22H1 嘉里物流贡献公司归母净利润 8.87 亿，而考虑 22Q3 国际货 代业务景气度下滑明显，我们预计剔除嘉里物流并表影响，公司主业利润仍能实现 60-70%左右增长。
收入端：结合 7,8 月已有数据和公司表现，我们预计公司 2022Q3 当季速运物流收入约 452.56- 470.62 亿元，对应同比增长 6.6%-10.9%;预计实现业务量约 27.7 亿件-28.67 亿件，同比约增长 6.3%-10.1%;预计单票收入约 16.3 元/件-16.4 元/件，同比增长 0.3%-0.7%;预计单票扣非净利 约 0.60-0.63 元/件，同比增长 91.6%-101.9%。
公司指出三季度公司持续聚焦核心物流战略，强调长期可持续发展、坚持稳健经营的基调。在国内实施科学精准防疫及快递行业增速转正的背景下，公司采取精益经营的举措，助力第三季度业绩同比及环比均实现较快增长：
a)收入端，公司业务量与营业收入增速回升，通过提高服务质量与差异化竞争力，进一步夯实端到端多元物流服务能力，保持健康的产品结构与收入增长;
b)成本端，精益化资源规划与成本管控的成果稳固，持续深入多网融通和营运模式优化，资源整合与协同能力增强，伴随业务量回升，网络规模效益持续改善;
c)自 2021 年第四季度起合并嘉里物流联网有限公司的业绩。
02
圆通：业绩持续超预期，
定价能力提升显著
财务数据：单季净利润 10.0 亿，同比增长 223%
1)收入端：22 年前三季度营业收入 388.2 亿元，同比增长 27.1%，其中快递业务收入 324.7 亿 元，同比增长 27.6%;分季度看，22Q3 营业收入 137.6 亿，同比增长 24.6%，当季快递业务收 入 116.3 亿元，同比增长 28.1%。
2)成本端：22 年前三季度累计营业成本 343.7 亿元，同比增长 20.8%;分季度看，22Q3 营业成 本为 122.9 亿元，同比增长 19.0%。
3)利润端：22 年前三季度累计归母净利 27.7 亿，同比增长 190.5%，累计扣非净利 26.7 亿元， 同比增长 201.2%。分季度看，22Q3 归母净利润 10.0 亿元，同比增长 223.4%，Q3 扣非净利 9.6 亿，同比增长 229.0%。
经营数据：
1)业务量：Q1-Q3 快递业务量 126.8 亿件，同比增长 8.9%，其中 Q3 当季业务量为 45.9 亿件， 同比增长 8.5%;9 月当月业务量 15.64 亿件，同比增长 7.6%。
2)单票收入： Q1-Q3 单票收入 2.56 元，同比上升 17.2%，其中 Q3 当季单票收入为 2.53 元，同 比 18.1%;9 月当月单票收入为 2.52 元，同比提高 10.65%。
3)单票扣非归母：Q1-Q3 单票扣非归母净利为 0.21 元，同比提高 176.5%;其中 Q3 当季单票扣 非净利为 0.21 元，同比提升 202.4%。
强势的单票收入提升，是公司业绩大幅增长的核心驱动力。
正如公司在三季报中所述：营收增长主要系业务量增长及快递产品单票收入增加所致，而归母净利润增长则得益于业务量增长及产品定价能力提升，并叠加经营环境改善所致。
公司持续推进数字化转型，全方位赋能加盟商，着力打造“非直营的直营化体系”，提升全网管 理能力和服务能力;同时强化触达客户的应用服务能力，全面链接客户，增强客户黏性。通过不断提升服务质量，提升品牌溢价和末端定价能力，推动业绩持续超预期。
03
业绩超预期背后，
如何看待快递物流业发生的变化?
今年以来快递行业件量和收入大幅降速。1-9 月全国快递业务量和收入分别仅增长 4.2%和 3.5%，而 21 年全年分别为 29.9%和 17.5%，件量收入均大幅下降，背后则是疫情冲击、消费放缓等多方面因素导致。
在总体较弱的消费市场背景下，两家快递公司均实现了相对较好的经营业绩：
1)业务量：顺丰与圆通件量增速均较慢，Q3顺丰件量增速预计在6-10%区间，而圆通为8.5%， 二者基本相仿;
2)收入：顺丰收入增速略快于件量增速，而得益于经营环境改善，单票价格的大幅提升(Q3 同 比增长 18.1%)，圆通 Q3 营收同比增长 24.6%;
3)利润：顺丰Q3扣非净利16.5亿元–18.0亿元，去年同期为8.1亿，同比增长 104%–122%;圆通 Q3 扣非净利 9.6 亿，去年同期为 2.92 亿，同比增长 229.0%;
从公司给出的业绩大幅增长原因来看，
1)对内，顺丰与圆通均提及精益经营/提升管理能力等。
顺丰今年注重强化成本管控能力，通过精益化资源规划、深化多网融通、营运模式优化、资源整合和协同等，改善网络规模效益;
圆通则通过数字化转型，以高度整合的数字化系统赋能精细管理，实现全网一体降本增效，提升网络整体盈利能力。此外赋能加盟商，提升加盟商管理水平和服务能力。
2)对外，顺丰与圆通均强调提高服务质量和差异化竞争能力。
顺丰强调夯实端到端多元物流服务能力。半年报中，顺丰提及围绕客户分层，持续完善客户管理 体系，针对不同客户打造差异化保障机制，业务层面基于公司多元物流服务能力，打造差异化服 务能力，如时效件强化和巩固竞争力，疫情封控下时效达成率仍较去年同期提高 1.1 个百分点、 持续拓展极致时效服务等，经济件则主动调优产品结构，直营电商标快优化运营模式，提升履约能力，加盟品牌丰网则利用加盟末端的乡镇覆盖密度优势助力生鲜农产品寄递业务的抢收等;
圆通则通过数字化手段，着力打造“非直营的直营化体系”，提升全网服务能力，提升客户应用体验，满足客户即时性、全链路、多场景需求，并持续拓展智能客服应用场景，全面链接客户， 增强客户粘性。此外打造差异化产品体系，逐步形成“普遍服务-圆准达-高端时效产品”的差异化产品与服务体系，精准匹配客户日益多元的快递产品与服务需求。
除顺丰和圆通外，另一家典型代表京东物流，我们也看到多年重资产投入，使得公司在疫情冲击 下，反而迸发出更为坚韧的表现：
上半年京东物流实现营业收入 586.23 亿元，同比增长 20.9%;毛利 21.73 亿元，同比增长 105.4%，毛利率 6.2%，较 22H1提升 2.5pct。归母净利润-14.62亿元，同比亏损幅度缩小 90.5%;净利率显著改善至-2.5%，2021 同期为-31.7%。
具体到 Q2，公司实现 22Q2营业收入 312.72亿元，同比增长 20.0%，较 22Q1环比增长 14.3%。归母净利润-0.76 亿元，亏损幅度同比大幅下降 98.2%，环比亏损缩小 94.5%。Q2 Non-IFRS 口径净利润 2.1 亿元，21 年为亏损 1.4 亿，同比扭亏为盈。
公司在业绩公告中指出：2022 年以来宏观环境的不确定性和诸如疫情等突发事件，给我们的业务 发展和运营带来一定的挑战。面对不断变化的疫情形势与商业环境，一套极具弹性与韧性且灵活的供应链解决方案正成为行业刚需，帮助企业最大程度提高抵御风险的能力，而公司是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商。
我们在此前《时代的物流，物流的时代——物流供应链板块全梳理》中认为，对于快递行业，站在当前时点，
快递行业处于从成长竞争期向成熟发展期过渡的关键阶段，行业逐步从价格战后的利润修复走向盈利能力的持续提升。而目前收入端的价格指导政策和成本端的派费指导政策底均已现，行业重回健康竞争秩序，同时市场需求仍有较大的边际增长空间，但增长中枢或将明显下移，企业自身经营质量成为主导因素。
而展望后续，国家政策指引快递产业迈入高质量发展阶段，推动行业拓展服务地理与内容边界， 深度挖掘二次增长曲线。未来快递市场的竞争将分为存量竞争和边际拓展竞争两部分。对于存量市场，竞争焦点集中于通过网络精细化管理、智能化技术的应用等，推动收入向利润转化，从增收走向增利。对于增量市场，通过“两进一出”，企业将拓展服务地理边界与内容边界，从中国 消费力崛起的底层逻辑向中国品牌与制造崛起的逻辑切换，开启总量的二次增长。
三季度的经营表现，集中展现了在总体大环境降速、业务扩张压力增加背景下，头部快递企业如 何通过强化内功，对内提升管理能力，降本增效，对外提升客户体验和差异化服务能力，增强客户粘性，进而提升产品溢价能力，提升盈利能力，最终使得公司实现远超行业的收入利润水平。
虽然在当前政策托底下，快递行业进一步出清或难以实现，但不意味着无法分化。我们认为在新的历史时期和发展阶段下，快递企业的自身经营水平和管理能力，将越发成为企业之间的核心分化因素和定价差异点。
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